文丨明(míng)明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方)率自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期结束，资金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情况较(jiào)好，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素(sù)，预计短期(qī)内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注(zhù)资金(jīn)面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月(yuè)18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却并(bìng)未(wèi)回落，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔(gé)夜利(lì)率上行(xíng)幅度(dù)更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们(men)认为税期结束(shù)，资(zī)金不松(sōng)，主要(yào)有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振(zhèn)的同时(shí)，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热带(dài)来(lái)的金融风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行(xíng)的具体操作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量(liàng)续做(zuò)，逆回购投放低量操作(zuò)，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预示(shì)后续政策(cè)将更(gèng)加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其(qí)二，税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通常是(shì)缴税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动(dòng)性带(dài)来了(le)一定的压(yā)力。此外(wài)，参考(kǎo)近期票(piào)据(jù)利(lì)率走(zǒu)势，预计(jì)信贷增速较(jiào)一(yī)季度将会有所放缓，但4月(yuè)预(yù)计仍(réng)将保(bǎo)持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资金流出(chū)，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的意(yì)愿和(hé)能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会(huì)导(dǎo)致债市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投(tóu)资者对于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行(xíng)的担忧增加。

　　从(cóng)质押式回购成交量(liàng)和我(wǒ)们测算的(de)杠(gāng)杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所降温，但依(yī)然(rán)处于历(lì)史相对积极(jí)的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资者对(duì)货币(bì)政(zhèng)策(cè)力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担(dān)忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的(de)期限(xiàn)被动(dòng)拉(lā)长，利率下行空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银行资金(jīn)融(róng)出意愿一般较(jiào)低(dī)，预计资金波动幅(fú)度较大。对于债市而(ér)言(yán)，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方策与基(jī)本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资者关注资金面的(de)边际(jì)变化(huà)，警(jǐng)惕流动(dòng)性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市情(qíng)绪以及(jí)头(tóu)寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政(zhèng)策不(bù)及预(yù)期；经(jīng)济复苏节奏不及预期；银行间市(shì)场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方