2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投(tóu)资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经(jīng)济(jì)的压制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美(měi)国的(de)银行业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续(xù)累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息周期(qī)及(jí)随后的(de)宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充(chōng)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落(luò)地较为多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去(qù)库存(cún)的(de)稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全(quán)与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(x标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压ìng)态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而(ér)扩大。

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