4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期(qī)低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民(mín)生和基(jī)建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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