作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家统计(jì)局公(gōng)布了4月份(fèn)的(de)通胀数据：4月(yuè)份(fèn)居民消费(fèi)价格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，今年初(chū)以来核(hé)心CPI有所反(fǎn)弹，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环(huán)比回升，也指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍在(zài)温和(hé)修(xiū)复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐步回暖，定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别物(wù)价(jià)水平有望回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和(hé)通胀(zhàn定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别g)均不构成(chéng)当(dāng)前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其(qí)实，关(guān)注核心(xīn)通(tōng)胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文

　　食品拉低通(tōng)胀，核心通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨价分(fēn)别影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品(pǐn)项仍是(shì)主要拖累，4月(yuè)食品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和(hé)能源后(hòu)，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价(jià)格续降，出行价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)续(xù)降3.8％，但降幅较(jiào)上月收窄0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量(liàng)上(shàng)市，带动(dòng)价格分别环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面(miàn)，小长假出行(xíng)需求带动(dòng)旅游价格环比上涨4.6％，受车企(qǐ)降价促销以及国内油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料价(jià)格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内外市场需(xū)求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大(dà)宗商品价格波动(dòng)影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资料、生活资料价格(gé)环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格走弱

　　分行业看，国际原油价格波(bō)动带动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不(bù)及预期影响，黑金采(cǎi)选及冶炼(liàn)、有色(sè)采选相关行业价格(gé)结束自(zì)去年(nián)底以来的(de)强势(shì)表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产(chǎn)能继持(chí)续释放、供(gōng)给相对充足(zú)的影响下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平(píng)，离转负(fù)仅一步(bù)之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性(xìng)看待物(wù)价数(shù)据(jù)，“通缩(suō)论”言过(guò)其(qí)实：一方面，去年(nián)下(xià)半年核(hé)心CPI同比(bǐ)持续徘徊(huái)在0.6％的历史低位，但今(jīn)年(nián)初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另(lìng)一方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均(jūn)处于正常波动区(qū)间，也指向(xiàng)当前(qián)经济(jì)仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同(tóng)比读数持续(xù)造成扰动(dòng)。我们认为(wèi)，应更多关注环比变(biàn)动(dòng)情(qíng)况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求的(de)回升(shēng)，以(yǐ)及中央猪肉收储工作的(de)开展，生猪价(jià)格有望筑底回升，食品项对(duì)CPI的(de)拖(tuō)累(lèi)将有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐步回归(guī)至正常(cháng)水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势(shì)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前经济的(de)主要(yào)矛盾(dùn)。

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