文|招(zhāo)商宏观张静静(jìng)团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统(tǒng)计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增(zēng)速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车(chē)制造、 二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业(yè)和装备制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造增(zēng)幅延续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅(fú)依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的(de)节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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