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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)触动的意思解释，颇受触动的意思品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部(bù)分中下游制(zhì)造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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