4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)人+工念什么 人工念什么姓升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百人+工念什么 人工念什么姓(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物(wù)流(liú)指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银(yín)行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸(tū)显》

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