近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的(de)投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不(bù)是(shì)大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得(dé)成效(xiào)，投资者会重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增(zēng)长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升，还(hái)有类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通(tōng)过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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