金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心(xīn)的(de)还是(shì)城投债务、非标等(děng)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府(fǔ)的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全(quán)独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此外天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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