来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年(nián)四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将(jiāng)成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的(de)复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游(yóu)改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢(huī)复持(chí)续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP粤西是指什么地方 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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