来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和(hé)债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一次亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会(huì)将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币(bì)政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国可能最早于(y亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢ú)6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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