近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市(shì)公司(sī)已获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一破晓是什么意思 破晓和拂晓分别是几点季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了(le)幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关(guān)注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一(yī)般(bān)说来外资机(jī)构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报(bào)告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东。这些都(dōu)将成(chéng)为(wèi)股(gǔ)票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股(gǔ)价有了(le)非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务(wù)水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

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