金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的(de)失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基(jī)数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米袋翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看(kàn)到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济(jì)已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国(guó)军宏观(guān)认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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