公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业(yè)各(gè)方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地(dì)基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质(zhì)交易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资(zī)端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部(bù)基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和(hé)券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为这(zhè)是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内(nèi)清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的(de)模式来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要(yào)变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊(shū)结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创(chuàng)下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长新发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助(zhù)于中小(xiǎo)基(jī)金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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