美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务(wù)违约(yuē)。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值(zhí)比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国(guó)已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的(de)重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)希望的拼音是什么国市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助提振对(duì)中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照(zhào)银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配置(zhì)角度(dù)出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风(fēng)险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的(de)避险资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债利率(lǜ)短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调(diào)、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两(liǎng)周的(de)美债(zhài)谈判关键期，美(希望的拼音是什么měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一(yī)步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储(chǔ)还会继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整(zhě希望的拼音是什么ng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸(mào)易顺(shùn)差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月(yuè)利(lì)率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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