2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企(容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中(zhōng)国(guó)，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对(duì)中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平(píng)。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人，美(měi)国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月(yuè)美国(guó)经济(jì)的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)基(jī)于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来收费；应用容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人场景落(luò)地较为多元，在搜索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可(kě)控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担(dān)信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御(yù)性行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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