2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下(xià)来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济(jì)名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低(dī)通胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经(jīng)济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国(guó)股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联(lián)储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美(měi)股市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股方差分析英文缩写，方差分析英文翻译(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期而扩大。

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