文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓(huǎn)等雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去(qù)年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提(tí)前还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成(chéng)为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房、少(shǎ雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质o)投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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