来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏rong>本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会(huì)仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度(dù)仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来(lái)利(lì)率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是(shì)审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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