近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯(xīn)国际等(děng)，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级(jí)磷酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行业客户。由于可(kě)口(kǒu)可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要求高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品(pǐn)级(jí)要求(qiú)的(de)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客(kè)户(hù)的(de)产品认(rèn)证及(jí)批量供货(huò)，毛(máo)利(lì)率水平(píng)较高的集成电路用湿电子(zi)化(hu科长相当于什么级别？à)学品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时调(diào)高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下(xià)，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核(hé)阶段的合合信(xìn)息(xī)和(hé)先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：科长相当于什么级别？申报稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的(de)投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常(cháng)性关联采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能源(yuán)以及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材(cái)料的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范(fàn)围内唯一(yī)从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关(guān)业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团及(jí)其控制的其(qí)他公司(sī)主(zhǔ)营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申(shēn)报(bào)稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季(jì)度营(科长相当于什么级别？yíng)业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成本线(xiàn)。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品(pǐn)产销量同比(bǐ)均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年(nián)第一季度统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿(shī)电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子2023年第一季度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来(lái)源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城市(shì)管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可转债构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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