5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近(jìn)期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会(huì)在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基金在(zài)行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示，万家基金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多(duō)个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人(rén)为的(de)拔估值是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对(duì)于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则(zé)，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少估(gū)值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值(zhí)结(jié)论(lùn)和估值判断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少