金融界(jiè)4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(y李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶ào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策(cè)注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业(yè)支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产(chǎn)角(jiǎo)色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期(qī)上(shàng)行的成长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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