金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班的一(yī)封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前(qián)中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的(de)公(gōng)司债券和中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班trong>地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对幼儿园晨间谈话内容有哪些小班，幼儿园晨间谈话内容有哪些中班财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

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