文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模(mó)以上工业企业发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(di发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系é)加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个(gè)月相比，发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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