4月美国就业(yè)报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上(shàng)限触发(fā)时(shí)点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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