来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点专用设备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不及(jí)预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明(mí鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点ng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债(zhài)务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各(gè)区价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动(dòng)新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同(tóng)有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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