文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润(几十块钱的阿富汗玉是真的吗rùn)增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业(yè)企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的(de)利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制(zhì)造利润(rù几十块钱的阿富汗玉是真的吗n)增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时(shí)间(jiān)，预计(jì)工(gōng)业企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹(dān)

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