来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　<头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀strong>如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动(dòng)以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或(huò)将结束。头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布的最新(xīn)报告(gào)显示(shì)，美(měi)国(guó)在(zài)6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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