来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加(jiā)息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽息(xī)会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的(de)关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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