文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增康师傅是哪国的牌子？后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低(康师傅是哪国的牌子？dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售(shòu)目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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