原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个(gè)非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约(yuē)而同(tóng)都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了(le)228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦(yì)能(néng)一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负债微聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节(jié)后有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经(jīng)济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到(dào)很(hěn)大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在(zài)投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎn聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯g)景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复的前(qián)提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节(jié)都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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