来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次(始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗cì)美(měi)联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“1季(jì)度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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