2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严(yán)重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分别是上游的(de)硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小(xiǎo)，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅(guī)片价(jià)格下行预期增加，结合对企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光伏(fú)设(shè)备的上游(yóu)将迎来降价与去库存(cún)阶段(duàn)，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成本(běn)得(dé)到(dào)控制(zhì)，利于(yú)企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大(dà)对上市公司的扶持(chí)力度。金(jīn)融界上市公司(sī)研究院统计发(fā)现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较2021年增(zēng)加(jiā)；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增(zēng)速可观(guān)。产量方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片(piàn)产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏(fú)设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达(dá)54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净(jìng)利润增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司(sī)在(zài)去年电(diàn)池片环节尤(yóu)其是大尺寸(cùn)电池处于供不应求(qiú)的状态(tài)，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现的结(jié)果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享受到光伏(fú)产业的(de)红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率较高(gāo)；而(ér)中下游多数板(bǎn)块毛利率不及(jí)行业平(píng)均(jūn)。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设(shè)备行业(yè)毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求(qiú)背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业的原材料方，硅料硅片板块可(kě)以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年(nián)虽(suī)然硅片(piàn)价格(gé)波(bō)动巨大(dà)，但从2020年以来的数(shù)据来看，硅(guī)片(piàn)价格依然(rán)处于高位。特(tè)别是上(shàng)半(bàn)年(nián)硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅(guī)片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企业(yè)签(qiān)订巨(jù)额订单，提前完成备(bèi)货。

　　上游(yóu)的(de)头部企业代表(biǎo)之一通(tōng)威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相(xiāng)关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规(guī)模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)，不容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特(tè)别(bié)是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是(shì)，48家(jiā)光(guāng)伏设备行业2022年累计归母净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片(piàn)企业(yè)归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实(shí)现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不(bù)超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅材等领(lǐng)域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言，光伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛(máo)利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和逆变(biàn)器毛利率(lǜ)3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)毛利率(lǜ)下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率(lǜ)2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛(máo)利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆(nì)变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利(lì)率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球(qiú)出(chū)货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市场(chǎng)占有率双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游(yóu)“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照(zhào)，而自(zì)2022下半(bàn)年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数(shù)硅片价(jià)格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅业分会公(gōng)布的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影(yǐng)响。今年(nián)一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中环(huán)相比2022年同期增(zēng)长动(dòng)能放缓。

　　另外(wài)，3家企业今年一季度存货(huò)周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比(bǐ)，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人(rén)士认(rèn)为，上游硅料硅片面双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义(miàn)临短期(qī)供过于求的局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还(hái)有进一(yī)步下行空(kōng)间。这对于(yú)光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛利率(lǜ)、营收(shōu)率等有一定(dìng)帮助。

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