来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临(l两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃ín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃美(měi)联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率或较低。

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