来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出(chū)口韧性；随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无(wú)意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiā社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面o)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一(yī)轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面