来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最(zuì)近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通(tōng)过(guò)，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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