5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构(gòu)成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和板块带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他(tā)过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特(tè)估(gū)的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司的投(tóu)研，落(luò)实(shí)到(dào)日常(cháng)的(de)投(tóu)研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单(dān)套用国(guó)外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化(huà)。”万家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估(gū)这波柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢行情(qíng)的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体(t柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢ǐ)系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的(de)可持续估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传(chuán)统(tǒng)的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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