公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落(luò)地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立(lì)的(de)资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每(měi)日滚动计算(suàn)产品资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随(suí)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融(róng)机构为(wèi)广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现(xiàn)行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行(xíng)间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动(dòng)相应的合作(zuò)。不过，参与这类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募(mù)基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度(dù)较大(dà)，券结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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