核(hé)心观点:在当前经济(jì)恢复(fù)的不(bù)确定性下，高股(gǔ)息策略有望以其确(què)定的股息收(shōu)入和较高(gāo)的(de)安(ān)全(quán)边际为投资者(zhě)提供不(bù)错的收(shōu)益。而(ér)基本面稳健，分红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值处于历(lì)史低位，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)将成为(wèi)高股息策(cè)略的(de)理想增配板(bǎn)块。

　　高股息(xī)策略是以股息(xī)率为投资要素，选择股息率较高的股票(piào)并长期持(chí)有的投资策略。高(gāo)股息率一方面意味着(zhe)公司有较高的(de)股利支(zhī)付率，投资者每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为绝对收(shōu虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思)益，另一方面意味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边(biān)际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可(kě)以节税(shuì)。从历史表现上来看，高股(gǔ)息策略(lüè)的安全性较高(gāo)，在市场下行阶(jiē)段(duàn)更加(jiā)抗跌(diē)，防(fáng)御性(xìng)更(gèng)强。从当前(qián)宏观经济的角度来(lái)看，疫(yì)情(qíng)三年后经济(jì)恢复仍然有较大(dà)的(de)不确定性(xìng)；从大类资产的投(tóu)资收益来看，目(mù)前可投资(zī)的(de)资产不多，收益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高(gāo)股息策略有望取(qǔ)得相对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收(shōu)益(yì)就(jiù)需要满(mǎn)足以下几个条件：1）在分(fēn)子(zi)部分(fēn)也就是股息端(duān)需(xū)要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就(jiù)是(shì)行业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在分母部分也(yě)就是(shì)股价端估值低，因此(cǐ)安全边际比较(jiào)高，下(xià)降空间有限，波动性(xìng)较低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银行板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银(yín)行过去三年的现金(jīn)分红率整(zhěng)体都(dōu)在24％以上，其中大行最高(gāo)，其次是股份行和城(chéng)商(shāng)行，农商(shāng)行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背(bèi)后也离不开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从2023年一季度(dù)来看，上市银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一季度(dù)集(jí)中迎来(lái)资产重定价(jià)的(de)情况下能够保持正增殊为不(bù)易。上市银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价(jià)的压(yā)力过去以及(jí)二三季(jì)度农商行小(xiǎo)微(wēi)投放旺季的到来，资(zī)产端收益率(lǜ)将会逐步企稳，而中小银(yín)行存款利(lì)率(lǜ)的(de)下(xià)行和理财(cái)资金(jīn)赎回的趋缓也会使(shǐ)得负债成本(běn)有望(wàng)进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资(zī)产质量方(fāng)面银行板块处于(yú)历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续环(huán)比下降，基本处在2014年来历史低位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的(de)高位(wèi)。3）目前银(yín)行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的(de)。而(ér)从(cóng)2010年(nián)到现在的历史数据来看，银行(xíng)板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思分(fēn)位为7.09％，都处于(yú)比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配置安(ān)全边(biān)际和性价比较好，作为(wèi)低(dī)且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其比较(jiào)高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比(bǐ)较高的板块(kuài)，从去年底开(kāi)始监(jiān)管开始提出中特估(gū)后有比较不错的表现，国资持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估有望为投资者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的(de)附(fù)加资本利得。

　　风险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下(xià)滑超预(yù)期(qī)，经(jīng)济(jì)恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自(zì)中泰证券研究所研究报(bào)告(gào)：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢价》

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