公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)推出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模(mó)式是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方(fāng)式进(jìn)行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利(lì)益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提(tí)供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸指令对接，资(zī)金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类(lèi)似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己(jǐ)的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了(le)三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸(cùn)机(jī)制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确(què)立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提(tí)高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种结算模(mó)式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市(shì)场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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