金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日(rì)发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大(dà)概(gài)在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计(jì)数据有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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