来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于(yú)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求(qiú)释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线<俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少/strong>

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的(de)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无(wú)意与(yǔ)中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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