来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经(jīng)济形(xíng)势(shì)和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来(lái)扩(kuò)大需求(qiú)主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足”。80寸电视尺寸长宽多少g>这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要(yào)克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认为政策(cè)短期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强(qiáng)刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好(hǎo)转”、“内生动力持(chí)续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主体活力结合(hé)起来”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济(jì)修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指出，要(yào)坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞(jìng)争(zhēng)、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力(lì)为主要手段(duàn)，让经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出(chū)，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币(bì)政策要(yào)“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表述。对(duì)于(yú)政策的(de)要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大(dà)需求是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修复(fù)消费。“要(yào)多渠道(dào)增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸(xī)引外商投资(zī)放在(zài)更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体(tǐ)经济”，这里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建(jiàn)设(shè)和配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生(shēng)态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要推动平(píng)台(tái)企业规范健(jiàn)康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务(wù)管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去(qù)年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的(de)经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制。