5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(tè)估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(liú)的(de)契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hjn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗é)信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区(qū)，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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