近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资(zī)本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公(gōng)司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般(bān)说来(lái)外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公(gōng)司截至去(qù)年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够(gòu)持续(xù)提供(gōng)良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平(píng)均每(měi)年(nián)的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励(lì)措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报(bào)记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可(kě)能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国(guó)有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看(kàn)，他(tā)们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是(shì)看好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例(lì)如部(bù)分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球(qiú)同(tóng)行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资(zī)。中国(guó)的国企已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资(zī)者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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