4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(16英寸是多少厘米，16英寸是多少厘米长chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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