事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于(yú)上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全(quán)面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一(yī)天通(tōng)知存款和(hé)七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提(tí)前七天(tiān)通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民(mín)银(yín)行(xíng)规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为(殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款应(yīng)属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)首(shǒu)次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月(yuè)主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定(dìng)期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格(gé)：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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