2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他(tā)们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引(yǐn)领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财(cái)政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长还(hái)是(shì)企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期(qī)调整货(huò)币政策区(qū)间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tà什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语n)索(suǒ)落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库(kù)存的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面的投(tóu)资(zī)机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要(yào)大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难(nán)以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美(měi)国国债，它(tā)的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性(xìng)。商品市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合(hé)数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能(néng)阶(jiē)段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明(míng)证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

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