4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失(shī)业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与(yǔ)其他工资(zī)指(zhǐ)标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局(jú)势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才(cái)能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银行(xíng)等区域银行(xíng)股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关》

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