近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性、工商银行、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等(děng)以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池子。例如从(c离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性óng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易(yì)的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票(piào)价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行业离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决(jué)定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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